招商证券

金融组：郑积沙、王立备、马鲲鹏

核心摘要：

国海“萝卜章”叠加债市调整，券商业绩遭遇强力挑战；券商风控指标并表监管试点，七大券商下月拟率先启动；证监会再发监管强音；瑞再：新兴市场需求推动保险业持续增长，中国成亮点；保监会拟收紧互联网平台保证保险，单家机构最高承保万；保监会发布年1-11月保险统计数据报告。

报告摘要：

上周沪深下跌1.15%，创业板指下跌1.68%，非银金融下跌1.72%，其中券商指数下跌1.86%，跑输大盘0.71个百分点，保险指数下跌2.17%，跑输大盘1.02个百分点；本周沪深两市A股日均成交额.1亿元，环比减18.43%，上周末两融余额.57亿元，环比减少1.46%。

国海“萝卜章”叠加债市调整，行业12月业绩遭遇强大压力。国海22日公告与相关机构达成共识，愿意共同承担责任。但债市4季度调整对券商交易性债券自营造成空前压力。年末业绩出现较强不确定性。

券商风控指标并表监管试点，七大券商下月拟率先启动。监管部门透露，年1月起启动首批并表监管试点，中信、海通、中金、中信建投、国君、国信、招商等7家券商入围，将根据监管按并表要求建立完善覆盖境内外全部母子公司风险敞口的评估、监测体系，并尝试按季度报送全面风险监管报表。

证监会再发监管强音。证监会与公安部联合出击，对利用未公开信息交易案件从严查处；对8宗案件作出行政处罚，责令5家券商限期改正相关问题。

瑞再：新兴市场需求推动保险业持续增长，中国成亮点。瑞再出版物《/18年度全球保险业回顾和展望》预计未来两年全球经济将温和增长，从而支持保费增长。新兴市场（尤其是亚洲）将成为寿险和非寿险保费增长主要动力。

保监会拟收紧互联网平台保证保险，单家机构最高承保万。保监会出台文件明确经营原则、产品开发要求，量化规定保险金额控制、最大可损控制。

保监会发布年1-11月保险统计数据报告：原保险保费收入.87亿元，同比增长28.88%；赔款和给付支出.02亿元，同比增长22.37%；资金运用余额.16亿元，较年初增长17.35%；总资产.60亿元，较年初增长21.04%；净资产.08亿元，较年初增长9.10%。

我们短期继续推荐信托板块，监管肯定、通道替代、不良消弭形成利好；同时保险板块PEV估值仅高出底部15%，收益率上行利好投资端；券商估值虽在安全位置，但债市调整影响券商业绩，月报期间或有最后风险释放，随后坦途可期待。推荐：爱建集团、经纬纺机、中信、长江、平安、新华。

重点公司主要财务指标

报告正文：

一、核心观点

（一）动态观察：证券行业

券商风控指标并表监管试点，七大券商下月拟率先启动。据凤凰财经报道：距离《证券公司风险控制指标管理办法》10月1日起实施至今两月有余。监管部门透露，年1月起启动首批并表监管试点，中信证券、海通证券、中金公司、中信建投、国泰君安、国信证券、招商证券等7家券商入围，试点券商将根据监管按并表要求建立完善覆盖境内外全部母子公司风险敞口的评估、监测体系，并尝试按季度报送全面风险监管报表。

监管新规实施以来，证券行业净资本和风险资本准备均大幅增加，各项风险资本准备之和为亿元。但是，自营类业务方面，除部分公司“持有一种非权益类证券集中度”指标存在不达标情形外，其他指标均符合监管规定。而融资类业务方面，除因合同未到期超标等问题，导致“对单一客户融资（含融券）业务规模与净资本的比例不得高于5%”指标存在不达标情形外，其他指标均符合监管规定。监管层下一步工作包括：督促证券公司稳妥处理历史遗留的存量超标业务；有序开展风控指标并表监管试点工作；督促证券公司进一步加强全面风险管理。要求证券公司公司将所有子公司纳入全面风险管理体系，强化分支机构风险管理，实现风险管理全覆盖。净资本计算表、风险资本准备计算表、表内外资产计算表、流动性覆盖率计算表、净稳定资金率计算表、风险控制指标计算表等六张表构成券商风控指标未来框架，首席风险官应负责全面风险管理工作。

监管部门就新规实施情况，特意说明了以下五个问题：

1.关于证券公司可转债，次级债的有关问题。对于附有选择权的可转债，次级债：无论选择权属于证券公司还是投资者，应当根据审慎原则，按剔除选择权年限的期限确定计入比例。

例如：1+2典型的次级债，由于审慎确定的期限未超过1年，不能计入净资本。

长期次级债计入净资本的数额：应当符合《证券公司次级债管理规定》即“长期次级债计入净资本的数额不得超过净资本（不含长期次级债累计计入净资本的数额）的50%。”

2.关于结构化产品及风险指标计算问题。

结构化资管产品（含ABS）：优先级和劣后级均纳入非权益类证券。证券公司持有该结构化产品的规模与其总规模的比例不得超过20%。

分级基金非优先级：非优先级纳入权益类计算规模，其持有的规模与该分级基金总规模的比例不得超过5%。

分级基金优先级：优先级纳入非权益类计算规模，其持有的规模与该分级基金总规模的比例不得超过20%。

3.关于长期股权投资扣减净资本的有关问题。

股权投资：根据现行会计政策，公司持有的部分股权投资确认为可供出售金融资产。

考虑到其性质仍为股权投资，对该部分资产仍按长期股权投资金额全额扣减净资本，在计算权益类证券集中度指标时，不纳入投资规模。

4.关于特定风险资本准备的计算问题。

1）证券公司开展的零结构化复合资管计划

2）募基金、专项资管计划等标准化产品

3）对投资非标资产的定向资管计划的界定

（1、2不需要计算特定风险资本准备）

（3以产品运作的实际投向来判断，不需要穿透计算）

5.关于自营、融资类业务规模控制指标计算口径问题。

1）因包销中国证监会认可的做市业务及股票质押违约处理等导致的集中良指标超标的情况，可予以避免，不需要再风险控制指标计算表中填列，但应做备注说明。

2）对于已超标回国合同未到期的超标情况，采取新老刷新的方式，不得新增，待合同到期后，要及时处置，以符合相应的监管要求。

方星海副主席出席证监会派出机构期货监管干部培训班。12月19-20日，证监会派出机构期货监管干部培训班在大连举行。证监会副主席方星海出席并讲话。

方星海同志深入分析了当前国际国内经济形势，全面回顾了年期货监管工作重点及指导思想，并对明年期货发展与监管工作提出了要求。方星海同志指出，今年以来，面对商品期货市场剧烈波动，在会党委的正确指导下，有关部门及时采取措施，积极主动应对，有力维护了期货市场的平稳运行。同时，监管转型、制度供给、市场建设、对外开放等各项工作扎实推进，市场建设取得新的成绩。方星海同志强调，期货市场要把学习贯彻党的十八届六中全会精神和刚刚闭幕的中央经济工作会议要求作为当前和今后一段时期的重要政治任务，进一步加强市场监管和风险防范，不断提升市场运行质量，积极稳妥推进市场建设，进一步深化市场功能，促进供给侧结构性改革。方星海同志还强调，派出机构肩负着期货经营机构一线监管的重任，必须坚持依法、从严、全面的监管理念，进一步加强对期货经营机构的事中事后监管，加大对违法违规行为的打击力度。最后，方星海同志要求，各期货经营机构要认真传达和贯彻落实刘士余主席在大商所会员大会上的讲话精神，切实履行自身所肩负的各项职责，共同维护市场良好环境，努力推动期货行业健康发展。

会议期间，证监会期货部、法律部有关同志为参会人员进行了期货监管业务培训。境内外有关专家就境外衍生品市场监管和发展情况、产业企业运用期货衍生品情况等进行了讲解。会议第一天上午，还邀请了全国家期货公司的主要负责人参加，期货业协会和部分期货公司代表在大会上做了交流发言。

证监会机关相关部门、各派出机构、各期货交易所、期货市场监控中心、期货业协会的有关负责同志参加了会议。

证监会例行发布会：与公安部联合出击，对一批利用未公开信息交易案件从严查处；对8宗案件作出行政处罚，责令5家券商限期改正相关问题。

1.部分案件从快从严查处

证监会于近期会同公安部联合部署开展“打击防范利用未公开信息交易违法行为专项执法行动”，以打击促防范，以防范促守法。行动中，一批涉案金额巨大、违法行为十分恶劣的利用未公开信息交易案件将从快从严查处，一些屡屡发案的涉案公司将被重点警示加强内控管理。

2.严词警告资管行业

证监会强调，近年来金融资管行业中个别高学历、高智商、金融从业经验丰富的所谓行业精英人才严重背离职业操守，成为市场唾弃的“老鼠”，先后受到法律的制裁，个人前程尽毁，行业声誉受损，教训十分深刻。

证监会忠告：金融资管从业人员及其他相关人员应牢记“受人之托、代人理财”的初心，忠实履行“诚实守信、勤勉尽责”的职业操守；谨记“天网恢恢，疏而不漏”，加强学法、守法，严守道德和良心的底线，切勿心存侥幸触碰法律的高压红线，切勿以身试法。在此，证监会也奉劝那些违法者立即收手，并尽快向监管部门和公安机关投案自首，争取宽大处理。

3.对8宗案件行政处罚

受到处罚的8宗案件包括：

1）4宗信息披露违法违规案，涉及皇台酒业、锐奇股份、深华发、雪峰科技。

2）1宗信息披露违法违规及从业人员信息误导案，涉及安硕信息及时任东方证券计算机行业首席分析师浦俊懿、研究员郑奇威。

3）1宗中介机构违法违规案，涉及原国富浩华会计师事务所（后经合并更名为瑞华会计师事务所）。

4）2宗证券从业人员违法买卖股票案，一宗是华泰证券吴江盛泽镇市场路营业部陆婷婷案；另一宗是广发证券员工违规从事股票交易。

4.责令5券商整改

新闻发言人披露，年7月，证监会组织部分派出机构对13家证券公司投行类业务开展了专项检查。

证监会拟采取以下措施：

1）对新时代、国信、国泰君安、中泰和东莞等5家证券公司分别采取责令限期改正同时增加内部合规检查次数并提交合规检查报告、出具警示函的行政监管措施。对18名相关责任人采取出具警示函的行政监管措施。以上行政监管措施均计入诚信档案。

2）对其他在投行业务内部控制、执业行为等方面存在一般性问题的证券公司，由派出机构谈话提醒，督促其及时整改。

3）全国中小企业股份转让系统公司还将对存在违反自律规则情形的主办券商采取自律管理措施。

5.督促国海与机构和解

针对上周国海证券相关债券交易事件，证监会表示，近期，国海证券与部分对手方发生债券交易争议，引发市场和媒体







































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